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Los Bonos de PDVSA y los cambios en la Ley del Banco Central: Imprimiendo billetes para atacar el problema politico

octubre 26, 2009

printing_money_for_aigMientras toda la atención estaba centrada en las conferencias de prensa de Chávez sobre el agua y la electricidad, el Gobierno estaba jugando con la economía, preparandonos para un crash como ninguno anterior ya que la deuda del pais aumenta sin control y la forma irresponsable de manejar la economía por parte de la administración de Chávez que sólo busca soluciones a corto plazo, pero que a corto plazo se convertirán en una pesadilla para el país.

Recordemos que PDVSA emitió un trío de bonos que no eran muy atractivos si su objetivo era adquirir moneda extranjera.  Con esta emisión, PDVSA tendrá bonos en circulación por la cantidad de 13 mil millones , comprado con apenas 4 mil millones de dólares cuando Chávez asumió el poder. Esos bonos fueron retirados por el Gobierno por haber sido emitids en base a las leyes y reglamnetos de la SEC americana, que requiere que PDVSA proporcione información regularmente y que la Junta Directiva  se haga responsable. por ella. Ahora han sido sustituidos por 7 mil millones de dólares  en bonos emitidos bajo la ley de EE.UU., pero no registrada en los EE.UU. y la Petrobonos que se expiden en en base a las leyes venezolanas.  Eso significa que los inversionistas tendrían que acudir a los tribunales venezolanos en cualquier disputa, lo que hace que estos bonos sean menos atractivos para los extranjeros (es decir, que rindam más que los otros emitidos bajo las leyes americanas aunque no esten registrados)

Mientras la gente estaba esperando que el Gobierno modificaría los términos para hacer más atractivos los bonos, el Gobierno tomó una ruta diferente. En primer lugar, hizo que el pago de intereses esté exento de impuestos, que no estaban cuando los bonos se anunciaron por primera vez.  El Gobierno pensaba retener el 4,95% de todos los pagos de intereses, lo que implica que los cupones (El importe pagado por los bonos cada seis meses sobre su valor nominal), en realidad sería menor.  Esto fue resuelto por eximir el pago de intereses de impuestos, aunque el capital todavía está sujeto a impuestos.

Pero aún más importante, el Gobierno también anunció que los bonos no se cuentan como parte de la posición en moneda extranjera de los bancos. Permítanme explicar esto para los no iniciados: En Venezuela, los bancos sólo pueden tener un cierto porcentaje de su patrimonio en dólares, este importe se fija en 15%.  Por lo tanto, los bancos no se pueden cubrir (hedge) contra la devaluación del mercado de permutas a excepción de una fracción de su patrimonio. Pueden protegerse contra una devaluación del tipo de cambio oficial comprando los  bonos llamados TICC, que están denominados en dólares de los EE.UU., pero sólo se transan en bolívares y su valor nominal cambia sólo si hay una devaluación del tipo de cambio oficial.

Por lo tanto, lo que el Gobierno hizo fue hacer que los Petrobonos nuevos estén exentos de este límite. Lo que esto significa es que son muy atractivos para los bancos locales, no como una manera de comprar dólares baratos y obtener un beneficio, sino como una manera de protegerse de futuras devaluaciones detipo de cambio paralelo de las permutas. Esto significa que los bancos compran estos bonos en dólares de los EE.UU. en lugar de comprar bonos denominados en Bolívar, que producen el mismo o menor rendimiento que los Petrobonos. Pero además de que los Petrobonoz dan protección contra una devaluación.

Lo más ridículo de esto es que diez días antes, cuando Giordani, Merentes y Rodríguez celebraron su conferencia de prensa sobre los Ferrari, se habló de una limitación a lo que los bancos  pueden tener en papeles del Gobierno, para que pueden prestar más.  Éso es lo que es una política a largo plazo con Chávez: Menos de dos semanas.

Como si esto no fuera suficiente, los  ilustres diputados de la Asamblea Nacional se precipitó con un montón de cambios a la Ley del Banco Central.  El primero ¡que sorpresa! sorpresa, era permitir que el Banco Central pueda comprar la deuda de PDVSA, algo que estaba expresamente prohibido antes.  Esto por sí solo garantiza que la colocación será exitosa, incluso sin que se haya convertido en Ley . Además, el Banco Central podrá ahora a aceptar los bonos de Venezuela como garantías para préstamos del Banco Central.  (El Banco Central tiene expresamenteprohibida la posibilidad de financiar al Gobierno).  Por último, los cambios obligan al Banco Central para establecer lo que es un “nivel adecuado” de reservas de divisas cada seis meses y transferir el superávit al Fondo de Desarrollo, Fonden.  Pero entonces, en el cambio más creativo a la Ley, se le permite al Fonden el vender dólares al Banco Central a cambio de bolívares.  Así, la Ley permitirá que cada dólar  se convierta muchas veces en bolívares, lo que garantiza que en algún momento en el futuro habrá una devaluación de la moneda explosiva.

¿Por qué? Because every time the Central Bank gets foreign currency, it creates Bolivars for the Government. Porque cada vez que el Banco Central recibe moneda extranjera, se crean bolívares para el Gobierno.  Así, supongamos que PDVSA da  $ 1 mil millones al Gobierno, de inmediato, el Banco Central crea Bs. 2,15 mil millones en moneda local.  Esto ha empeorado tanto, que el FMI le dió a Venezuela  $ 3.5 mil millones en derechos de giro, que aumentaron las reservas del país en un 11% y la última semana de septiembre la liquidez monetaria subió 10%, es decir, los Bolívares fueron creados y estos no son ni siquiera en base a dólaresen el Banco Central, se trata de derechos de giro especiales que Venezuela puede utilizar cuando quiera.

El problema es que entonces el Banco Central da a Fonden dólares de las reservas, de modo que los Bolívares que se han creado no tienen respaldo.  En este momento hay BS. 7.4 por cada dólar en el Banco Central.  Esto es en parte lo que ha creado lo que el Gobierno llama inflación  “estructural” , esa gran cantidad de bolívares no es respaldado por los dólares o el resultado de una mayor producción, lo que hay es demasiados bolívares persiguiendo pocos bienes, que se traduce en más inflación. Esto es simplemente la impresión de dinero para sobrevivir unos meses más. En ese momento una nueva “solución” se encontrará o probada.

Sólo que ahora el Gobierno  tendrá más libertad para crear bolívares ya que el Fonden será capaz de convertir los mismos dólares de nuevo en bolívares nuevos: Una receta para el desastre!  ¿Cuándo?  Esa es la pregunta difícil. No hay experiencia en hacer eso, pero claramente el tipo de cambio oficial no puede permanecer en el Bs. 2.15 por dólar con tantos Bs. por ahí buscando comprar dolares. Mientras mas Bolívares creen con las reservas constantes, mayor aún será el ajuste algún día.

Y además de eso, permitir al Banco Central comprar bonos de PDVSA se convierte simplemente en una forma de eludir el hecho de que el Banco Central (que está qeubrado pro cierto) no puede financiar el Gobierno.  Ahora lo hará indirectamente a través de PDVSA. Por supuesto, el Presidente del Banco Central Nelson Merentes, matemático, no ve los efectos inflacionarios de todo esto, porque no tiene ni idea sobre el tema.  De algún modo culpa a la inflación “estructural”  como la fuente del problema, sin darse cuenta de que ellos han creado la “estructura” que hace que Venezuela sea el país con la inflación más alta de las Américas en cerca de 30%, cuando la de todo el mundo ha caído a un solo dígito. . Esto es simplemente el resultado de la impresión de dinero y ahora crear las herramientas para imprimir aún más.

Así, mañana se jactaran  de haber colocado todos los bonos (ya lo hicieron hoy), mientras los nuevos bonos tienen un rendimiento en el mercado grisde 17% en un mundo de  rendimientos bajos y en caída libre.   Pero incluso para vender todo, tuvieron que recurrir todas estas trampas que todos tendremos que pagar  algún día.

Por supuesto, el día en que todo explote, el Gobierno le echará la culpa a los EE.UU. o a algún a otra potencia externa.  El recién nombrado Ministro de Energía Eléctrica dijo en su primera entrevista pública que había un campaña externa contra PDVSA, en lugar de abordar el enorme problema creado por la inacción de la administración de Chávez en los últimos once años en el sector elétrico.  Esto no es sorprendente, su única calificación para la nueva posición, es su lealtad política a Hugo Chávez.  Él es un ex trabajador de la industria petrolera, sin ninguna calificación para la posición en la que está, más allá de su cargo en la Sub Comisión de Energía de la Asamblea Nacional.

Y ahí reside el problema: Para Chávez, todo es un problema político, pero el problema es  técnico y de gerencia y un matemático en el Banco Central y un trabajador del petróleo en el Ministerio de Energía Eléctrica no van a resolver los problemas que enfrentamos más que lo que han hecho (o no) en los últimos once años.

Ambas áreas van simplemente a implosionar o explotar en la cara de los venezolanos, especialmente los pobres, que pagarán el precio completo. Y el chavismo pagará el precio “político” de su incapacidad.

Desarrollo No Lineal por Rafael Rangel Aldao

octubre 26, 2009

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Francois Franceschi: criollo como la arepa

Desarrollo No Lineal por Rafael Rangel Aldao

El chico de Maracay, François Franceschi, criollo como la arepa

No hay país que aprecie una ciencia pertinente como Israel. Es clave ante la mayor tensión política y ecológica del mundo: la guerra y el desierto.

Así era en 1933, cuando el Dr. Chaim Weizmann (CW) concibe la idea de un instituto en la aldea de Rehovot, e igual en 1949, año de inicio del famoso Instituto Weizmann (IW).

La nueva nación, presidida por el mismo CW, tiene una visión mundial a base de ciencia pura como química, bioquímica, óptica, electrónica, bacteriología, biofísica, polímeros, isótopos, y matemática aplicada. Ni guerra ni desierto.

No fue sorpresa, pues, que veinte años después, en 1969, una egresada del IW publicara en Nature, cosas de la estructura del colágeno, o del músculo estriado, poco atinentes a la defensa de Israel. Una década más tarde, la dama se fija en otra abstracción lejana, la fábrica de proteínas celulares, el ribosoma. La mujer, desde Israel, forma una red internacional de investigadores, incluido un muchacho de la USB que inició en los ochenta su carrera científica en Maracay, con Flor Herrera, del Biomed, Núcleo Aragua de la UC, cerca de Comercial Batah. De La Morita a Berlín y Hamburgo.

En 2000-2001, Ada Yonath y su equipo, descifran la estructura del ribosoma, con un detalle curioso. De cuatro artículos clave, tres, tienen como autor principal, en Cell, Nature, y EMBO-J, respectivamente, al orgullo de Flor, el chico de Maracay, François Franceschi, criollo como la arepa. El hallazgo, gana el Nobel de Química 2009, para Ada Yonath, Thomas Steitz y Venkatraman Ramakrishnan, por explicar en forma independiente cómo se fabrican las proteínas.

La mitad de los antibióticos actúan sobre el ribosoma, ¡Ah, la pertinencia! Por eso, François, deja Europa y la academia para marcharse a Estados Unidos en 2002, como director de tecnología del Nobel Steitz y su empresa Rib-X. En estos años, logran nuevos antibióticos ribosomales para pobres y ricos, israelíes y palestinos, entre otros.

Dale otra vez: Ahora un trio de bonos de PDVSA

octubre 19, 2009

In English here

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Apenas habiamos terminado con los bonos de Venezuela del 2019 y 2024, que los inversionistas recibieron en sus cuentas el pasado martes, que PDVSA anunció el viernes pasado que emitiria tres bonos en un combo con vencimientos en el 2014, 2015 y 2016 con cupón del 4,9%, 5% y el 5,125% respectivamente. Cada comprador va a comprar un combo integrado por 1.300 dólares del 2014, 1.300 dólares del 2015 y 40o del 2016.  Se venderán a los inversorsionistas a un precio de 138% en bolívares, pero a Bs. 2.15.

Así, mientras que el conjunto de todos los países de mercados emergentes emitió alrededor de US$ 20 mil millones en septiembre, y ningun bono individual superó los US$. 2 mil millones, Venezuela comenzó Octubre mediante la emisión de dólares de US$ 5 mil millones y ahora está listo para emitir otros US $ 3 mil millones. Por supuesto, PDVSA podría decidir emitir más si quiere.  Excepto …

que habría que cambiar los términos si se quiere que la emisión tenga éxito, porque tal como está, la compra de dólares a través de los bonos de PDVSA es más caro que ir al mercado de paralelo de permutas.

Permítanme recordarles cómo funciona esto (Versión para Dummies aquí):

1) Usted compra 3.000 dólares en bonos denominados en dólares. En este caso, usted paga $ 3000 x BS. 2.15 x 1.38= Bs. 2,15 x 1,38 = Bs. 8.901 para el combo

2) Los bonos no valen $ 3.000 en los mercados internacionales, se venden con un descuento, es decir, menos del 100%. Asumamos que el combo (más sobre esto más adelante) se vende a un promedio de 55% de su valor nominal, entonces obtendrá $ 1.650 por los bonos si los vende enseguida.

3) Dado que pagó Bs. 8.901 por el combo, cada $ le costará Bs. 5.39  (8,901/1,650) que de acuerdo con el valor de mercado de la permuta, que no puedo poner, seria mas caro que hacer una permuta de acuerdo a esta página.

Así que, si es un buen negocio o no, se reduce a cual es el valor de los bonos en los mercados internacionales.  Puesto que estos bonos no existen todavía, tenemos que usar otros bonos existentes como una guía o un cálculo aproximado de lo que debería ser su precio.

PDVSA tiene cuatro bonos en los mercado internacionales: el Petrobono 2011 que es cero cupón  ( cero cupón significa que no hay intereses, se obtiene el 100% del valor nominal al vencimiento) un bono con cupón del 5,25% con vencimiento en 2017, un bono con cupón 5,375% con vencimiento en 2027 y un 5,5% bono con cupón con vencimiento en 2037.

Los nuevos bonos de PDVSA están más cerca por su naturaleza del Petrobono 2011 porque, en contraste con el 2017, 2027 y 2037, que se emiten bajo leyes de Nueva York, estos bonos son emitidos por PDVSA bajo la ley venezolana. Lo que esto significa es que los inversionistas extranjeros no les gustan tanto. Por alguna razón, no confían en nuestros tribunales tanto como los de Nueva York. Me pregunto por qué?

Debido a que los nuevos bonos maduran después del 2011, la primera cosa que podemos decir es que todos ellos deben producir al menos, lo mismo que los bonos del 2011, si no más.

¿Por qué?

Bueno, porque por lo general (hay excepciones que no voy a discutir) para madurez mas larga de un bono del mismo riesgo crediticio, los inversionistas  quieren ser pagados mas por ello. Esto puede ser entendido simplemente como decir que si trato mirar hacia el futuro, todo es mas difuso, mientras mas largo sea el tiempo

En el caso de PDVSA, si usted se siente incómodo de que le pagarán en el 2011, imagínese si usted tiene que esperar tres años más! O cinco!

Así, una primera aproximación sería decir que todos tendran el mismo rendimiento que el Petrobono 2011, que el viernes rendia 16,8%. Este es el caso más optimista.  Si este fuera el caso, usando Excel se puede calcular que el 2014 valdria 60,8%, 56,4% el 2015 y el 2016 el 53%. Lo que significa que usted obtendría del combo $1,735.8 dolares o  compra cada dólar en Bs. 5.14. ¿No suena tan atractivo, ¿verdad? En realidad el cuento es peor …

En realidad, estos bonos no sólo deben rendir más, pero cuando empiezan a transarse en los mercados rinden aun mas de lo debido, ya que el mercado los absorbe poco a poco. Como ejemplo, los bonos 2019 y 2024 emitidos hace dos semanas, siempre han rendido  1% por encima de los bonos similares de Venezuela y siguen todavia por encima de ellos.

Además, mientras mas duren los bonos deberían rendir más, aunque la diferencia sea pequeña.  Utilizando como guía los bonos de Venezuela, el del 2016 rinde 0,7% más que el del 2014.

Por lo tanto, creo que se puede asumir con seguridad:

1) El rendimiento del 2014 sera minimo 1% más que el 2011 debido a los mercados y hay que añadir el 0,35% por año.  Así, el 2014 debería rendir el 16,8% +1% (los mercados) 1,05% (vencimiento más largo 0,35% por año) para un rendimiento total del 18,85%

2) El 2015 debería rendir el 0,35% por encima o el 19,2%

3) El 2016 deberíarendir el 0,35% por encima o el 19,55%

Esto da que Ud estaria comprandolos dolares del combo a Bs. 5,69 por dolar de los EE.UU., o 13,8% por encima del cierre del viernes.

Definitivamente no vale la pena.

¿Por qué hicieron esto?  Porque PDVSA cree que sus bonos  deberían rendir como los de la Republica.  Pero los mercados dicen que este no es el caso. Que como estos son emitidos con ley venezolana deben rendir mas.

Por lo tanto, a menos que PDVSA cambie el factor de 138% para hacer la oferta más atractiva, la oferta no debe tener exito. La gente no es tonta.

A menos que haya una agenda oculta en alguna parte y siempre hay esa posibilidad cuando de  la robolucion se trata con estas emisiones de bonos que uno no se da cuenta y si hay o donde esta la trampa.  No he descubierto donde podría ser en este caso. Tal vez PDVSA comienze a comprar como locos los Petrobonos mañana y rebajaran drásticamente el rendimiento para hacer la comparación más atractiva (Recuerden que estoy partiendo de los precios del viernes en todo esto, si el Petrobono sube de precio, los números mejorarían)

Ya veremos, los mantendré al tanto.  Por los momentos, ni se acerquen a los bonos de PDVSA

Apagones Jorge Giordani por Teodoro Petkoff

octubre 13, 2009

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Apagones Jorge Giordani por Teodoro Petkoff

Estos tipos que gobiernan el país no terminan de convencerse de que tienen ya casi once años tratando de destruirlo. Siempre hablan como si se hubieran encargado del coroto apenas el mes pasado. Oía este minicronista a Jorge Giordani y no pudo menos que dar un respingo cuando el profesor explicaba que la crisis del sector eléctrico y la catarata de apagones que inunda al país era el resultado de la falta de inversión. Decía que tal cosa era parte de un plan de la “Cuarta” para desmembrar Cadafe y venderla por partes al sector privado. “¡Imaginense!” clamaba Giordani.

En el supuesto negado y recontranegado de que tal “plan” hubiera existido, y que ciertamente no hubiera habido inversión alguna en electricidad durante los veinte años anteriores a Chávez y que las represas Macagua Uno y Dos hubieran nacido por generación espontánea y que hubiera sido el gobierno de Paéz y no el de Caldera el que contrató e inició la represa de Caruachi, imaginemos que la Electricidad de Caracas nunca invirtió un centavo en ampliar su capacidad de generación, y aún así, ¿once años no han sido suficientes para revertir esas conductas de los gobiernos anteriores? ¿Dónde andabas tú, eminente planificador, todos estos años? ¿Vienes ahora, cual charlatán de feria, a inventar la rueda? Tienes una bola de años al frente de Cordiplan y nunca se te ocurrió hacer este señalamiento que ahora haces ¡Once años, Giordani, once años es lo que tiene la manga de inútiles e incompetentes de la cual formas parte, gobernando este país y todavía tienes los riñones de culpar a los gobiernos anteriores de tu propia irresponsabilidad! No, mi estimado Jorge, ustedes no sólo son responsables de los huecos de las calles -que ahora bautizas con los nombres de los alcaldes que ha puesto Chacumbele–. También lo son de los apagones.

De hecho, los apagones tienen, entre otros, tu propio nombre. Apagones Giordani, como Huecos Jorge Rodríguez son los que están en las inmediaciones de la calle donde este minicronista es tú vecino.

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